Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor | DingDang (@XiaMiPP)
Las altcoins están muertas, es un consenso que los usuarios de cripto no querían admitir, pero han tenido que enfrentar durante el año pasado. Incluso las antiguas acciones blue chip, bajo la continua debilidad del mercado, han caído en una prolongada lateralización o caída lenta, con pocos signos de recuperación.
Sin embargo, justo en medio de esta depresión general, el token MORPHO ha rebotado desde un mínimo de 0.96 dólares a principios de febrero hasta el rango de 1.8-1.9 dólares, duplicándose contra la tendencia. En el gráfico diario, este rebote básicamente ha formado un patrón de fondo redondeado, quizás una señal de inversión en la base. ¿Es este repunte un impulso temporal del sentimiento del mercado, o el inicio de una tendencia resonando con variables estructurales y fundamentales?
Cuando el viejo reino comienza a consumirse a sí mismo
Morpho es un protocolo de préstamos lanzado en 2021. Inicialmente, su mecanismo era similar al de protocolos de préstamos como Aave y Compound, pero en 2023, Morpho comenzó a lanzar Morpho Blue (también la versión principal actual), transformándose por completo en una capa base de préstamos independiente y sin permisos, manteniéndose firmemente en los primeros puestos de la carrera de préstamos en el ecosistema de Ethereum.
Sin embargo, en la carrera de préstamos, Aave sigue siendo el líder con mayor volumen y marca más fuerte, es un hecho innegable. Pero recientemente, Aave se ha sumido nuevamente en una grave controversia de gobernanza debido a un marco de financiación de 51 millones de dólares "Aave Will Win" propuesto por su fundador Stani.
Estos fondos estaban originalmente destinados a apoyar el desarrollo de nuevos productos, y la propuesta establecía claramente que los ingresos futuros relacionados con la marca regresarían 100% al tesoro del DAO — lo que parecía una operación ideal donde los creadores del proyecto "entregaban el control y beneficiaban a la comunidad", pero inesperadamente encendió contradicciones acumuladas durante mucho tiempo dentro del DAO.
La razón fue que el representante de la gobernanza del DAO y fundador de ACI, Marc Zeller, publicó un informe de "auditoría" el 25 de febrero, acusando a Labs de baja utilización de fondos, habiendo tomado aproximadamente 86 millones de dólares del DAO en los últimos años, pero careciendo de transparencia en la divulgación. Al mismo tiempo, el desarrollador principal del DAO, BGD Labs, anunció que se retiraría en abril de 2026 debido a fricciones de gobernanza. El alto poder de voto del fundador una vez más dominó la propuesta controvertida, impulsando aún más a todo el DAO a una lucha pública por el poder y la distribución de fondos. Ya en diciembre del año pasado, habían aparecido grietas dentro de la comunidad de Aave, para más detalles consultar 《El hermano número dos liquidó con pérdidas, ¿se puede aún comprar AAVE sumido en emociones confrontadas?》.
Ahora, mientras Aave reduce su ritmo debido a fricciones de gobernanza, la "simplicidad" del modelo de gobernanza de Morpho comienza a llamar la atención de muchos. Aave puede considerarse el primer paradigma de gobernanza de préstamos "dirigido por DAO, con ajustes de parámetros globales", donde todos los parámetros de riesgo (como el factor de colateral, el umbral de liquidación) son decididos por votación global del DAO. Este diseño, aunque garantiza una solidez general,很容易 cae fácilmente en cuellos de botella de gobernanza — cualquier ajuste fino de parámetros requiere un amplio consenso comunitario, y cualquier desacuerdo puede retrasar la decisión, especialmente durante períodos de controversia es más probable paralizar la toma de decisiones.
En contraste, Morpho sigue un camino de segunda generación modular e impulsado por el mercado: el protocolo en sí es altamente sin permisos, permitiendo a cualquier persona crear mercados aislados en cualquier momento. Los parámetros de riesgo de cada mercado (como LTV, curva de tasas de interés, incentivos de liquidación) son establecidos por administradores de riesgo profesionales (curators) independientes, en lugar de depender de la votación global del DAO. Esto significa que el riesgo está estrictamente localizado dentro de un solo mercado, la responsabilidad se dispersa en curators específicos, la velocidad de decisión aumenta significativamente, no es necesario esperar un consenso global, los curators pueden iterar rápidamente los parámetros según la situación real del mercado, la ventaja de este diseño es que reduce enormemente la fricción de gobernanza y los retrasos en las decisiones.
Cuando el viejo reino comienza a consumirse internamente, quizás sea la oportunidad para que nuevas fuerzas tomen la delantera.
Verificación de datos: ¿Merece esta ventana?
Veamos los fundamentos de Morpho, si tiene el potencial de desafiar el trono de préstamos de Aave. Según datos de Tokenterminal, en el Q3 y Q4 de 2025, el TVL del protocolo Morpho se mantuvo por encima de los 9500 millones de dólares, un aumento de aproximadamente 80% respecto al primer semestre;
La escala activa de préstamos dentro del protocolo también se mantuvo por encima de los 3500 millones de dólares en los trimestres Q3 y Q4, con un aumento interanual de aproximadamente 80%.
En uno de los indicadores centrales más importantes de los protocolos DeFi — los ingresos del protocolo —, excepto por un rendimiento relativamente débil en Q2, los demás trimestres se mantuvieron básicamente estables alrededor de los 50 millones de dólares.
El crecimiento de usuarios es aún más intuitivo, su número de direcciones activas trimestrales se expandió rápidamente desde aproximadamente 30,000 en Q1 hasta un nivel de 400,000, mostrando un fuerte impulso de crecimiento orgánico.
Aunque el TVL actual y la escala activa de préstamos de Morpho aún no igualan a los de Aave, su velocidad de crecimiento de usuarios ya lo ha convertido en uno de los "caballos negros" más feroces en la carrera de préstamos. Especialmente en el contexto de que toda la carrera DeFi generally estuvo bajo presión y experimentó dolores de crecimiento en 2025, el rendimiento de Morpho puede considerarse de alto crecimiento contra la tendencia, suficiente para demostrar que su modelo de producto ha resistido la prueba del mercado. Y los protocolos que pueden continuar absorbiendo capital y usuarios en un mercado bajista,往往 often tienen un poder de explosión más fuerte en el próximo ciclo.
Variable institucional: Cuando el capital tradicional comienza a apostar
Un buen rendimiento de datos fundamentales solo puede demostrar que los cimientos de este protocolo son buenos, pero el mayor catalizador que realmente cambia la curva de valoración de mercado, es la entrada de gigantes financieros tradicionales.
El 13 de febrero, el gigante gestor de activos de Wall Street Apollo Global Management firmó un importante acuerdo de cooperación con la organización sin fines de lucro detrás de Morpho, Morpho Association, es decir, Apollo planea adquirir gradualmente hasta 90 millones de tokens MORPHO en los próximos 48 meses, equivalentes a aproximadamente el 9% del suministro total de Morpho, según el precio actual de 1.8 dólares, con un valor de aproximadamente 162 millones de dólares.
Si solo se mira desde el nivel transaccional, esto traerá una demanda de compra continua para MORPHO. Pero si conoces a Apollo, sabrás que esto probablemente se parece más a su penetración estratégica hacia DeFi.
Los activos bajo gestión de Apollo se acercan a los 9400 mil millones de dólares, su negocio de crédito privado本身 se caracteriza por la búsqueda de altos rendimientos, el mundo on-chain puede proporcionarle oportunidades de apalancamiento y liquidez global instantánea. Comenzó a incursionar en la industria crypto en 2024, tomando RWA como campo de batalla principal, cooperando con Securitize, tokenizando su estrategia de crédito diversificada en ACRED, cuya escala actual ha alcanzado los 130 millones de dólares.
Sin embargo, el núcleo del problema después de tokenizar RWA, nunca es la emisión, sino la liberación de liquidez. Los activos pueden tokenizarse, pero si carecen de un mercado de préstamos eficiente y un entorno de apalancamiento, su potencial de rendimiento es difícil de liberar. Desde la布局 disposición de Apollo, no es difícil especular razonablemente que probablemente pretenda utilizar el mercado de préstamos de Morpho para amplificar el rendimiento de sus productos crediticios. Porque la estructura modular de préstamos de Morpho proporciona una escena naturalmente adaptada para RWA — mercado aislado, parámetros de riesgo independientes, entorno de apalancamiento personalizable, estos mecanismos son mucho más atractivos para las instituciones que la博弈 de parámetros bajo una gobernanza unificada.
Esta conjetura no carece de base, porque aunque Morpho es altamente sin permisos, las opciones clave de parámetros aún necesitan ser ampliadas a través de la gobernanza de Morpho DAO. Si Apollo posee una escala considerable de tokens MORPHO, obtendrá el correspondiente poder de voto,可能可能 impulsar la adición de parámetros amigables para RWA. Si la intención de Apollo真的 se materializa como se推测推测, el diseño modular de Morpho可能会 podría atraer una afluencia acelerada de más capital institucional, convirtiéndolo en una infraestructura clave para la amplificación on-chain de productos crediticios institucionales. Este respaldo a nivel institucional, no solo fortalecerá la ventaja competitiva de Morpho, sino que también reducirá la brecha con Aave — especialmente cuando Aave está profundamente sumido en el lodo de la gobernanza interna.
Conclusión
La crisis de gobernanza de Aave aún puede continuar afectando su valoración de mercado y liquidez a corto plazo, mientras que Morpho,凭借 con la ventaja estructural de su producto y la catálisis institucional, está reescribiendo silenciosamente el panorama competitivo de la carrera de préstamos. Sin embargo, si Morpho puede realmente sacudir el trono de Aave, aún necesita observar su TVL persiguiendo continuamente, así como la跟进 de más jugadores TradFi. Pero al menos por ahora, este cambio de poder de "segunda generación de préstamos" ya ha comenzado.
Advertencia de riesgo: El token MORPHO enfrentará un desbloqueo de gran cantidad en marzo, los beneficiarios son Morpho DAO, fondos de reserva de Morpho Association y contribuyentes principales, se debe mantener la atención ante el impacto de liquidez a corto plazo.
